姜超3季度后经济面临高基数效应风险0夹盘

姜超：3季度后经济面临高基数效应风险

高基数效应来袭——实体经济观察2017年第24期(海通宏观姜超、于博)

从行业高频数据看，6月经济稳中趋降。终端需求好坏参半，地产销量走弱，前三周乘用车销量暂回升；工业生产高开低走，发电耗煤增速上中旬回升，但下旬大跌转负。

而从具体走势看，6月下旬发电耗煤增速骤降，应予以重视，这主要是缘于去年同期基数较高，类似的，第四周乘用车批发也将面临高基数。事实上，本轮高基数效应持续时间较长。去年下半年，发电量、主要工业品产量、重卡和挖掘机销量、铁路货运量先后出现跳升，这意味着今年3季度以后的经济增速或面临高基数下的回落风险。

需求：下游地产仍弱，乘用车弱改善，家电仍强，纺织服装走弱，文娱尚可。中游钢铁、化工弱改善，水泥走弱，机械改善。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运弱。

价格：5月70城房价同比微降、环比持平，上周国内生产资料价格涨跌互现，国际原油价格继续下跌。

库存：下游地产、乘用车去化，家电回补。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭有平有升，有色仍在去化。

下游行业：

地产：6月下旬64城地产销量跌幅仍大，上周土地成交仍高。6月下旬前8天64城地产日均销量同比-33.6%，较中旬反弹但跌幅仍大，而6月以来销量增速-31%，较5月的-25%跌幅扩大，指向6月地产需求依然低迷，而考虑到去年6月基数明显回落，真实需求或更为疲弱。上周百城土地成交面积小幅回落，但同比依然高增，而6月增速也较5月大幅回升转正，或带动6月地产投资增速回升。上周十大城市成品房存销比降至36周。

乘用车：5月汽车制造收入反弹，6月第三周乘用车批零均降。5月汽车经销商库存加速去化，对批发、零售均有提振，汽车制造业收入增速小幅回升至11.1%。6月第三周乘用车批零增速均回落，其中零售增速回落主因去年同期基数较高。6月第三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比增速分别回落至0%、-1%，而得益于第二周的高增长，前三周批发、零售增速分别为7%、1%，均高于5月，指向乘用车需求弱改善。但考虑到去年最后一周基数较高，批发增速仍面临考验。

家电：5月白电出口回升，产业在线冰、洗厂家销量增速上升。5月海关总署空调、冰箱、洗衣机出口增速分别为19.9%、14.4%和-6.1%，均较5月回升。一方面5月出口整体回升，另一方面冰箱、洗衣机去年同期基数较低。5月产业在线冰箱、洗衣机厂家销量增速分别为1.2%、9.5%，均回升。冰箱内外销继续分化，内销降幅超10%，五一节假日消费提振弱化，而618备货影响凸显，出口增速高达18.2%。洗衣机逐渐进入淡季，但产销淡季不淡。

纺织服装：5月子行业收入增速涨少跌多，需求缓中趋降。5月纺织服装各子行业收入增速涨少跌多，其中纺织微降至11.3%，服装大升至11%，皮革微降至7.7%。这与5月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增速回落、各子行业出口增速涨少跌多相印证，内外需同步走弱令收入增长乏力。其中，高基数效应消退令5月服装业收入增速较4月跳升，也略高于3月增速。上周柯桥纺织价格指数总类降、原料类升。上周328级棉花现货价格指数继续回落。

文体娱乐：上周全国电影票房、观影人次增速均大幅回升。上周电影票房大幅回升至11.63亿元，环比70.6%，同比升至40.19%，观影人次大幅回升至3214万人次，环比56.9%，同比升至30.97%。上周全国电影票房、观影人次环比、同比增速均大幅回升。6月底，暑期档逐渐升温，上周五上映的《变形金刚5》上映仅三天，票房收入高达8.6亿元，暑期档观影热潮逐步高涨。

中游行业：

钢铁：上周钢价螺纹跌热板涨，高炉开工升，社会库存去化。上周钢价螺纹微跌、热板涨，指向供需格局不温不火。上周钢材社会库存继续去化，但速度缓慢，表明需求继续弱改善。上周螺纹钢价格微跌，吨钢毛利下滑，但仍保持高位。高炉开工率小幅上升至77.8%，低基数效应消退令开工率同比增速再度转负至-2.1%，但降幅较前几周缩窄，预示6月粗钢产量增速或较5月上升。

水泥：上周全国水泥均价再降，库容比微幅反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比继续回落，较前一周回落0.71%，全国水泥企业库容比继续回升至63.94%，仍处历年同期低位。6月下旬，受降雨和农忙等淡季因素影响，下游需求疲弱，价格下调区域有所扩大，但幅度尚在合理范围，预计后期价格仍将以下调趋势为主，待各区域限产执行到位后，价格才会逐渐趋于稳定。分地区看价格，华北偏弱运行，东北以稳为主，华东继续下调，中南涨跌互现，西南有涨有跌。

化工：上周涤纶POY价格涨，库存升，江浙织机负荷率仍高。5月化工子行业收入增速化学原料、化学纤维、橡胶塑料升，石油加工炼焦降，各子行业收入增速涨多跌少，指向行业景气度温和向好。上周PTA产业链产品价格下游涤纶POY涨、中游聚酯平、上游PTA跌。一方面，下游需求仍温和向好，偏下游的江浙织机、聚酯工厂负荷率虽然涨跌互现，但都处于历年同期高位，而涤纶POY库存天数也持续下行，上周略回升至7.5天，但仍低于历年同期。另一方面，上游油价低迷，拖累PTA价格回落。

机械：5月各子行业收入增速涨多跌少，挖掘机销量增速微升。5月挖掘机销量降至11271台，同比略回升至105.6%，较4月微幅回升，环比增速-21.7%，创历年同期新高。但考虑到去年7月开始基数急剧飙升，下半年挖掘机销量增速或面临下行压力。5月机械子行业收入增速通用设备、专用设备、电气机械、仪器仪表升，铁路船舶航空降。在去年同期基数较高的背景下，5月机械各子行业收入增速依然涨多跌少，指向行业景气度依然向好。

电力：6月下旬发电日均耗煤增速骤降，高基数效应开始显现。6月下旬前9天六大发电集团日均电力耗煤同比增速-7.6%，较中旬大跌转负，环比增速-5.4%，处历年同期偏低水平。6月前29天日均发电耗煤同比增速5.7%，较5月的11%大幅回落。高基数效应是6月下旬发电耗煤增速回落的主因。去年6月下旬发电耗煤增速从中旬的-2%大幅上升至7%，并在此后维持高位，而发电量增速也从去年6月2.1%跳升至7月7.2%。高基数效应开始显现。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价平中有升，电厂库存天数升，钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛煤价上涨，焦煤、无烟煤价走平。6月下旬发电耗煤同比转负、环比低于历年同期，需求转差令上周电厂煤炭库存继续回补，电厂煤炭库存天数升至19.9天。上周高炉开工率回落，前期持续回暖的需求有所下降，钢厂炼焦煤库存天数与上周持平为14天。

有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存均继续回落。上周及本周前半周LME铜价反弹，上周LME铝价回落，本周前半周回升。美元加息影响逐步淡去，基本金属价格迎来普涨格局，上周除了LME铝和锡价格下跌，其他品种均有不同程度上涨。上周LME库存降、COMEX铜库存降，整体仍在下滑；LME铝库存继续回落。工业金属依然供过于求，库存仍在缓慢去化。

大宗商品：上周原油价格下跌，CRB震荡下跌，美元持续回升。上周美联储三号人物杜德利讲话称，加息周期“目前为止一切顺利”，现在暂停紧缩周期将伤害经济。这令上周美元持续回升。市场对美联储继续加息持乐观态度，上周美元持续回升，而CRB指数震荡下跌。上周油价下跌，虽然主要产油国延长了减产协议，但全球库存高企、新增供应的潜力，以及美元走强，均令油价承压。

交通运输：5月货运量增速微升，上周RPK增速反弹，BDI略回升。5月全国货运量增速微升至9.9%，其中铁路货运增速略降至14%，印证5月工业经济缓中趋降，而公路、民航货运增速上升。上周航空客运增速反弹至16%，国际线增速继续回升，暑假旅游旺季即将拉开序幕，国内外出行需求将增加。上周BDI小幅反弹但仍偏低，海峡型船市场整体仍偏弱。

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